民生證券近日發布汽車研究報告：新勢力系列點評十五-2025新勢力開門紅 智能駕駛加速落地。

以下為研究報告摘要：

2025年1月重點新能源車企交付量發布，據各公司披露數據：小鵬30,350輛，同比+267.9%，環比-17.3%；

理想29,927輛，同比-4.0%，環比-48.9%；

零跑25,170輛，同比+105.0%，環比-40.8%；

問界16,432輛，同比-47.0%，環比-45.6%；

埃安14,393輛，同比-34.4%，環比-69.3%；

蔚來13,863輛，同比+37.9%，環比-55.5%；

極氪11,942輛，同比-4.7%，環比-56.1%；

小米超20,000輛。

1月政策空窗期疊加春節新能源季節性降溫燃油車托底

1月政策空窗疊期加春節新能源季節性降溫燃油車托底。乘聯會初步推算本月狹義乘用車零售總市場規模約為175.0萬輛左右，同比-14.6%，環比-33.6%，新能源零售預計可達72萬，滲透率約41.1%。1月7家樣本新勢力車企（不含小米）合計交付142,077輛，同比+11.7%，環比-48.0%。行業及新勢力的環比下滑主要原因為受到季節性因素影響：1）“雙新”政策于2024年年底結束，新一輪政策于1月中公布，效果暫未顯現，因此行業整體呈現一定的提前透支；2）2025年春節早于去年同期，1月工作日相對較少，年前傳統燃油車及豪華車市熱度有所回升，因此新能源滲透率呈季節性回落。

新勢力銷量高增小鵬躍升首位

小鵬：據公司披露，1月交付30,350輛，同比+267.9%，環比-17.3%，位居新勢力車企銷量首位。我們判斷，1月表現主要得益于：新車周期強勢帶來的高在手訂單以及交付能力的提升，公司2024年12月銷量中，MONA M03交付1.6萬輛，占公司當月交付量43.7%；P7+交付1.0萬輛，占27.0%。看好公司2025年在新車周期和平價智能的加持下迎來銷量和盈利的雙重改善，經營周期再次向上。

理想：據公司披露，1月交付29,927輛，同比-4.0%，環比-48.9%，我們判斷，1月受制于行業因素整體銷售環比下滑，后續隨著行業整體修復，有望銷量逐步回歸。公司主要車型2024年12月銷量中，L6交付2.8萬輛，占公司當月交付量47.8%；L7交付1.3萬輛，占22.5%。充電網絡布局方面，截至2025年1月22日，全國已有1,800座理想超充站，在自建高速充電站方面，已建成743座高速理想充電站，在城市充電站方面，已建成1,057座理想城市超充站。充電網絡補齊有望幫助理想在純電新產品推出后重新獲得成功。我們認為，公司L系列銷量穩定，2025年整體銷量在純電車型上市后仍有望重新取得高增速。

零跑：據公司披露，1月交付達25,170輛，同比+105.0%，環比-40.8%，我們判斷，公司整體銷量同比增長得益于C11和C10在20萬以內的強勢產品力優勢。隨著B系列新車在今年逐步推出，銷量有望持續提升。公司主要車型2024年12月銷量中，C11交付1.3萬輛，占公司當月交付量29.8%；C10交付1.1萬輛，占25.8%；C16交付0.9萬輛，占20.7%。我們認為，零跑在國內市場性價比優勢明顯，海外市場借助Stellantis品牌背書及渠道優勢，有望快速提升品牌海外認知度，迎來增長第二周期。

問界：據公司披露，1月交付16,432輛，同比-47.0%，環比-45.6%。公司主要銷量由M9和M7構成，靜待問界M8的上市后表現。主要車型2024年12月銷量中，M9交付1.4萬輛，占公司當月交付量47.2%；M7交付1.3萬輛，占46.6%。我們認為，華為在高端化市場中所展現的品牌力在當前自主車企中具有明顯優勢，看好華為系銷量持續向上。

蔚來：據公司披露，1月交付13,863輛，同比+37.9%，環比-55.5%，由于產品周期較長，受行業波動影響較大。主要車型2024年12月銷量中，ES6交付0.6萬輛，占公司當月交付量36.6%；ET5T交付0.4萬輛，占24.5%。充換電網絡建設方面，截至1月27日，蔚來已在全國布局3,101座換電站，其中充電站4,343座、充電樁25,424根、三方樁119萬根、962座高速換電站。

極氪：據公司披露，1月交付11,942輛，同比-4.7%，環比-56.1%，25萬級別產品受到特斯拉新款Model Y沖擊，車型近期承壓明顯。主要車型2024年12月銷量中，7X交付0.9萬輛，占公司當月交付量34.8%；001交付0.7萬輛，占27.9%。出口方面，1月27日，極氪海外第15,000臺車輛正式交付，2025年計劃在海外建設超百家門店。

小米：據公司披露，1月交付超過20,000輛。我們判斷，公司在新品尚未推出前銷量仍然維持強勢增長，主要得益于門店數量的提升以及品牌和產品力的廣泛認可。公司1月新增16家門店，全國64城已有216家門店，截至1月31日，已有31家小米汽車服務中心與授權服務中心開業。

端到端技術加速應用智駕平權時代開啟

端到端技術推動智駕能力飛躍，智駕平權為核心主線。小鵬和華為系為代表的車企2024年以來持續進行智駕的迭代及推廣。小鵬國內首發量產的“端到端”大模型，此外，各家廠商均積極推進智駕的普及和推廣，標配智駕時代已來。展望2025年，智駕技術進步有望降低智駕硬件門檻，將智駕應用在20萬以內的主流市場中，以小鵬和比亞迪為首的車企有望通過平價智能化，在2025年形成差異化優勢，并獲得銷量的提升。

投資建議：

智能化奇點已來，自主技術輸出孵化機遇。智能化能力將成為車企競爭的重要因素。隨著特斯拉FSD使用率拐點顯現，自主新勢力城市輔助駕駛加速落地和小鵬開啟全新商業模式；我們判斷智能駕駛正逐步迎來技術、用戶接受度和商業模式的三重拐點，看好智能化布局相對領先、產品周期、品牌周期向上的優質自主車企。推薦【吉利汽車、比亞迪、上汽集團、小鵬汽車、賽力斯】，建議關注【小米集團】。

零部件中期成長不斷強化，看好新勢力產業鏈+智能電動增量。電動智能重塑秩序，優質自主零部件供應商憑借性價比和快速響應能力獲得更多配套，同時卡脖子技術借機實現0-1的突破，全球化進程加快，打破外資壟斷格局。建議關注：

1、新勢力產業鏈：推薦T鏈-【拓普集團、新泉股份、雙環傳動】；華為鏈-【滬光股份、瑞鵠模具、星宇股份】。

2、智能化：推薦智能駕駛-【伯特利、德賽西威】，建議關注【比亞迪電子】，推薦智能座艙-【上聲電子、繼峰股份】。

3、機器人：建議關注T鏈-【拓普集團、貝斯特、北特科技】；2）H/S鏈-【賽力斯、豪能股份】；3）N鏈-【德賽西威、九號公司】。

風險提示：新車型銷量不及預期；車企新車型投放進度不達預期；智能化落地進度不及預期。（ 民生證券 崔琰,喬木 ）