比亞迪（002594.SZ）深度分析報告
一、公司簡介
1. 行業(yè)地位比亞迪是全球新能源汽車領域的絕對龍頭，2024 年以 427 萬輛的銷量蟬聯(lián)全球新能源汽車銷量冠軍，市占率達 33.2%，遠超特斯拉（18.6%）。其業(yè)務覆蓋汽車、電池、電子、軌道交通四大領域，形成 “能源獲取 - 存儲 - 應用” 的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，是全球唯一實現(xiàn)動力電池自研自產(chǎn)的車企。
2. 行業(yè)所處周期新能源汽車行業(yè)正處于快速成長期。2024 年全球滲透率達 20%，中國市場滲透率突破 47%，預計 2025 年將超過 50%。政策層面，中國 “雙碳” 目標明確，歐盟、美國等主要市場均出臺燃油車禁售時間表，技術迭代與消費升級驅(qū)動行業(yè)長期增長。
3. 技術壁壘與護城河
核心技術：刀片電池、第五代 DM-i 混動技術、e 平臺 3.0 等構成技術護城河。刀片電池體積利用率提升 50%，安全性通過針刺實驗；DM-i 混動系統(tǒng)實現(xiàn)百公里油耗 2L 級，成本較燃油車低 15%。
垂直整合能力：自研自產(chǎn)比例達 75%，覆蓋 IGBT 芯片、電機、電控等核心部件，2024 年芯片危機中產(chǎn)能逆增 27%，供應鏈抗風險能力行業(yè)領先。
4. 商業(yè)模式難易度比亞迪采用 “垂直整合 + 多品牌矩陣” 模式，初期需巨額資本投入（2024 年資本支出超 800 億元），但長期可通過規(guī)模化降本（2024 年單車成本同比下降 9%）。該模式護城河深厚，但對管理能力要求極高，需平衡研發(fā)投入與現(xiàn)金流（2024 年研發(fā)費用 542 億元，占營收 7%）。
二、DCF 估值分析
1. 關鍵假設
增長率：參考券商預測，2025-2029 年凈利潤復合增長率為 15%（2025 年目標銷量 550 萬輛，同比增長 28.8%）。
WACC：采用行業(yè)平均 10%（結合比亞迪低負債率 70.7%、有息負債占比 5% 的財務結構）。
永續(xù)增長率：取 3%（接近全球 GDP 增速）。
2. 估值結果
自由現(xiàn)金流（FCF）：2024 年 FCF 為 320 億元，預計 2025 年增長至 368 億元。
DCF 估值：企業(yè)價值（EV）=9200 億元，對應合理股價 378 元（總股本 24.3 億股）。當前股價 389.17 元（2025 年 5 月 16 日），處于合理區(qū)間。